上市公司股权激励范围的影响因素与经济后果研究

摘要

自2006年《上市公司股权激励管理办法（试行）》实施以来，我国股权激励政策在不断的实践与探索中逐步完善，经过近十几年的发展，已取得显著成效。股权激励作为一种重要的公司治理工具，帮助企业在吸引和留住关键人才、激发管理团队的积极性以及增强企业整体竞争力等方面都发挥了积极作用。随着我国资本市场的快速发展，股权激励在企业中的应用范围不断拓宽，实施频率和覆盖面逐年增长，从早期的试点阶段逐步迈入成熟阶段。如今，股权激励政策在A股主板、科创板、创业板及非上市公众公司中得到了广泛推广，相关案例呈现出井喷式增长，股权激励在多层次资本市场中的重要性愈发凸显。
在不同市场环境与公司结构的影响下，各类企业逐渐形成了适合自身发展的股权激励模式，不断探索多样化的激励方案与实施方式，以适应快速变化的市场需求。现有研究表明，针对高管的股权激励能够降低代理成本、缓解信息不对称，从而提升公司绩效；针对员工的股权激励同样能够提升员工参与公司治理的积极性，提高企业绩效、增强创新能力，并且有助于降低经营风险。然而关于股权激励范围的研究较少，公司会如何确定股权激励的对象范围？仅针对高管的股权激励、仅针对员工的股权激励以及两者兼而有之的股权激励会有怎样的经济后果？本文首先基于委托代理理论与人力资本理论，分析上市公司选择股权激励范围的影响因素。其次，基于激励理论与委托代理理论，分析上市公司股权激励范围选择的经济后果。最后，基于激励理论，分析上市公司股权激励范围选择影响公司价值的作用机制。本文选择2007年至2023年的沪深A股上市公司作为研究样本对上述问题进行检验，研究发现：
第一，薪酬差距、股权集中度与高管的海外背景会显著影响上市公司股权激励范围的选择。具体而言，高管与员工的薪酬差距越大，上市公司选择同时激励高管与员工的概率越高；高管外部薪酬差距越大，上市公司将高管纳入股权激励范围的概率越高。上市公司的股权越分散，上市公司激励员工的概率越高。此外，具有海外背景的高管的公司会更倾向于选择股权激励，并且仅激励高管的概率更高。
第二，股权激励范围的选择会显著影响公司未来的财务业绩与企业价值。具体而言，当仅激励高管时，次年的财务绩效会有所上升，但是会对长期的公司价值产生负面影响。当股权激励范围包括员工时，虽然上市公司在短期会有负面的业绩表现，但是长期绩效与公司价值会有显著提升。这表明，广泛覆盖多范围的激励机制能更好地支持公司长期战略目标的达成和持续增长。
第三，股权激励范围能够通过影响创新投入、劳动生产率，进而影响公司业绩与公司价值。具体而言，当股权激励范围包括员工时，上市公司会投入更多的研发资金，提升企业的创新能力；当同时激励高管与员工时，上市公司未来的劳动生产率会有显著提升；当股权激励范围覆盖高管时，上市公司未来的真实盈余管理水平会显著提升。以上结果显示，不同激励范围的选择通过不同机制对公司的创新投入、生产效率和盈余管理产生影响，最终反映在公司的财务表现和企业价值中。因此，公司在设计激励机制时，需要充分考虑股权激励覆盖范围，综合平衡短期绩效与长期目标，以实现最佳的企业发展目标。
本文可能的创新点体现在以下几方面：
第一，研究内容的创新。本文从股权激励范围的视角出发，详细分析了高管和员工之间的激励分配对公司业绩和长期价值的影响。这种角度较少在现有文献中被深入探讨，尤其是细分了不同激励范围下的财务绩效、公司价值、创新投入和劳动生产率的差异性影响。通过对比“仅激励高管”、“仅激励员工”以及“同时激励高管与员工”三种不同激励范围的经济后果，本文丰富了股权激励研究领域的视角，为探索更有效的激励策略提供了实证依据。
第二，理论意义的创新。本文在激励理论和公司治理理论的基础上，通过引入激励范围的维度，深化了这些理论在公司绩效影响机制中的应用。研究结果表明，激励的覆盖范围不仅影响高管或员工的个人绩效，更会在整体上改变公司在资源分配和长期发展上的策略。本文的研究将委托代理理论进一步延伸至不同激励覆盖范围的比较研究，为激励机制和公司治理理论的完善提供了新视角和新证据，补充了股权激励范围在公司治理和企业长期发展方面的影响作用机制。
第三，实践意义的创新。本文的研究结论对企业在设计股权激励方案时具有重要的现实指导意义。研究表明，不同的激励范围选择会产生不同的经济后果，因此企业在实际操作中应平衡短期绩效和长期发展，综合考量激励范围带来的成本与收益。对于倾向于追求长期创新和提升劳动生产率的公司，采用广泛范围覆盖的股权激励可能更符合企业战略目标；而仅激励高管虽然在短期能提升财务绩效，但会带来一定的长期价值损失。本文的研究为公司治理层提供了实证参考，有助于企业根据其战略需求、组织结构和治理环境，灵活选择最优的激励覆盖范围，优化股权激励的实际效应。

授予日期	25 4月 2025
源语言	简体中文
授予机构	中欧国际工商学院
导师	Lin Cheng (导师) & 曾庆生 (导师)